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比亚迪(002594)全年业绩符合预期 看好公司市占率持续提升

信息来源: 招商证券 作者:   时间: 2019-02-27

    事件:公司公布18年业绩快报,预计18年营业收入1301亿(同比+23%),归母净利润27.9亿(同比-31%),其中Q4单季度归母净利润12.6亿,符合三季报披露Q4归母净利润12-16亿的区间,整体业绩符合预期。 
    评论: 
    1、18年业绩预告符合预期,新能源汽车板块拉动业绩高增长。公司Q4业绩在三季报预告范围之内,全年业绩符合此前预期。其中,新能源汽车下半年销量提升带动整体业绩环比提升,与此同时,燃油车在市场下滑竞争恶化情况下亏损扩大,比亚迪电子业绩有所下滑,光伏受政策和减值计提影响亏损幅度也有所扩大,此外融资成本提升对财务费用也有一定增加,对整体业绩有一定拖累。 
    2、网传补贴退坡短期影响盈利,看好公司市占率提升。年前网传国补退坡40~50%+地补取消,退坡幅度较大,近期网传19年补贴全部取消,对板块情绪有一定影响。我们认为随着贸易战谈判取得积极进展,19年补贴完全取消的概率较低,若类似网传补贴退坡方案落地,短期对公司盈利能力有一定影响,公司可以通过终端提价+动力电池降成本+产能利用率提升摊薄成本+售卖双积分做对冲;中长期来看,补贴终要取消(2021年),未来新能源汽车赛道比拼的是技术和产品口碑,公司均具备较强先发优势,看好销量+市占率持续提升。 
    3、爆款车型带动销量高增长,技术优势+产品口碑积累产品力持续提升。随着18年下半年“Dragon Face”家族脸谱新车型上市,元EV和全新一代唐DM成为自主爆款新能源车型,二者19年1月销量分别达到1万和7000台,1月总销量2.8万台,真正引起了消费者自发需求。我们认为,短期补贴退坡对于行业仅是盈利压力,利好龙头企业集中度提升,量增长的逻辑仍在(双积分压力+车企发力布局新车型);长期来看,未来随着新进竞争对手进入。行业比拼的是技术和产品口碑的积累,而公司在核心技术(动力电池、电驱动系统IGBT、整车研发制造)和产品口碑(全新一代王朝车带来口碑改善)均有较强先发优势,随着时间积累带来产品力持续提升。 
    4、动力电池国内前二龙头,外供打开超预期空间。由于此前体系较为封闭,公司动力电池技术水平被市场低估,公司作为国内前二龙头,目前该业务板块分拆未来准备独立上市,并在2018年与长安、东风等企业达成合作外供电池,同时对外供应项目持续推进,短期或进入国际整车厂供应链。产能布局方面,公司现有产能深圳+惠州16GWh,6GWh三元,青海总设计产能24Gwh一期12Gwh,今年初开始投产,后续有西安30Gwh、重庆20Gwh,其中西安工厂有望加速投产。 
    风险提示:补贴退坡幅度过大,新能源车型销量不及预期。 

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